(Зыкова И. В., Сазонов П. М.) («Безопасность бизнеса», 2011, N 3)
АНАЛИЗ РЫНКА СЛИЯНИЙ ИНТЕГРАЦИОННЫХ ПРОЦЕССОВ <*>
И. В. ЗЫКОВА, П. М. САЗОНОВ
——————————— <*> Zy’kova I. V., Sazonov P. M. Analysis of market of mergers and integration processes.
Зыкова Ирина Владимировна, зав. кафедрой гражданского права и гражданского процесса Национального института бизнеса, кандидат юридических наук.
Сазонов Павел Михайлович, аспирант Московского гуманитарного университета.
В данной статье проведен анализ рынка интеграционных процессов. Вопросы интеграции стратегии слияний и поглощений приобретают актуальность в период кризиса. Авторы рассматривают ряд характерных особенностей, свойственных российскому рынку, а также считают, что в процессе слияний и поглощений следует ожидать большей отраслевой диверсификации в самое ближайшее время.
The present article analyses the market of integration processes. The issues of integration of strategy of mergers and acquisitions acquire topicality during the period of crisis. The authors consider a number of characterizing peculiarities common for the Russian market and also believe that in the process of mergers and acquisitions the greater branch diversification shall be expected in the nearest future.
Особую актуальность вопрос интеграции стратегии слияний и поглощений (M&A;) в стратегию компании приобретает в период кризиса. Именно в период экономической нестабильности важно отдавать себе отчет, зачем компании то или иное новое приобретение, и более тщательно подходить к оценке потенциальной сделки. Любой кризис имеет две стороны медали, с одной стороны, это проблемы с ликвидностью, которые мы можем наблюдать у большинства российских компаний, а с другой — это практически неограниченные возможности для роста. Сделки слияний и поглощений являются как раз тем средством, которое позволяет компании укрепить свои позиции и выйти из кризиса победителем, с новой долей рынка, новой структурой себестоимости и т. д. Национальный и международный рынки слияний и поглощений действительно стали весьма привлекательными для российского капитала. 2008 г. стал рекордным по количеству объявленных сделок, в связи с чем можно говорить о новой волне интеграционных процессов, качественно отличающейся от предыдущей. Причинами активизации данных процессов в России видятся следующие: — российская экономика — это растущая экономика. Слияния и поглощения являются одним из путей решения задачи по удвоению ВВП; — интеграция России в мировое сообщество; — процессы глобализации вызывают необходимость наращивания конкурентоспособности; — востребованность сырьевых запасов России; — рост стоимости нефти как основного сырьевого ресурса; — развитие систем управления, повышение квалификации кадров; — сокращение доли государственной собственности за счет активизации процессов приватизации, которые влекут за собой изменение структуры собственности; — большие источники средств для инвестирования, аккумулированные в конце XX в. в условиях теневой экономики. Емкость российского рынка M&A; в 2007 г. составляла 122,16 млрд. долл., а в 2008 г. уменьшилась на 36,5% и составила 77,55 млрд. долл. (см. табл. 1). Подведя итоги года, можно констатировать, что количество сделок M&A; с участием российских компаний в 2008 г. по сравнению с 2007-м уменьшилось почти на 100 (с 486 до 380), а соотношение показателя объема рынка M&A; к ВВП России в 2007 г. составило более 10% — рост в 2,2 раза по сравнению с 2006 г. (в 2006 г. — 4,5%, 2005 г. — 4,3%). В 2008 г. этот показатель составил около 7%. (В развитых странах отношение объема M&A; к ВВП 6 — 7% является нормальным.)
Таблица 1
Данные по сделкам M&A; с участием российских компаний за 2004 — 2009 гг., млн. долл.
Отрасли Итоги Итоги Итоги Итоги Итоги Итоги за 2004 г. за 2005 г. за 2006 г. за 2007 г. за 2008 г. за 2009 г.
Чи — Сумма Чи — Сумма Чи — Сумма Чи — Сумма Чи — Сумма Число сло сделок сло сделок сло сделок сло сделок сло сделок сделок
По данным аналитической группы M&A; — Intelligence журнала «Слияния и поглощения», за 2008 г. сумма сделок M&A; с участием российского капитала за рубежом достигла 11,4 млрд. долл. Зарубежные сделки российских инвесторов набирают значительный размах. В 2007 г. россияне приобрели зарубежные активы на общую сумму 20,8 млрд. долл., что почти вдвое превысило результат 2006 г. (10,7 млрд. долл.). Итоговая же сумма 2008 г. приблизилась к 77,5 млрд. руб. Для зарубежных сделок российских инвесторов в 2007 г. было характерно лидерство добычи полезных ископаемых. В этой отрасли было приобретено активов на сумму 5,7 млрд. долл., что составило 30,0% от общей суммы сделок данного года. Следует отметить и тройку отраслевых лидеров — металлургия (5,2 млрд. долл., 27,0%), химическая индустрия (2,1 млрд. долл., 11,0%) и нефтегазовая отрасль (1,7 млрд. долл., 9,0%). Так же активно заключались сделки в пищевой промышленности, машиностроении и электроэнергетике. Хотя количество и интенсивность трансграничных процессов в последнее время растут, но пока основные сделки происходят в отраслях — лидерах российского бизнеса. В отличие, например, от китайских инвесторов, которые при покупке западных активов ориентируются на банковский финансовый сектор и высокие технологии.
2% Прочие
2% Услуги
3% Связь
3% СМИ
4% Электроэнергетика
4% Машиностроение
5% Пищевая
9% Нефтегазовая
11% Химическая
27% Металлургия
30% Добыча полезных ископаемых
Рис. 1. Отрасли, в которых российские инвесторы приобретали компании за рубежом в 2007 г.
С начала 2008 г. лидирующие позиции занимала металлургия. В этот период времени российские инвесторы приобрели за рубежом металлургические предприятия на сумму 6,2 млрд. долл. что превышает результат всего 2007 г.). Второе место по сумме сделок за этот период занимает нефтегазовая отрасль (2,2 млрд. долл., а третье — строительство (1,2 млрд. долл.). Данная тенденция сохранилась в 2009 г., интенсификация возможна во II квартале 2010 г. Отмечается существенный интерес к высокотехнологичному машиностроению, сфере услуг и химической промышленности. Анализируя рыночную ситуацию, можно сделать выводы о том, что год от года растет не только общее количество сделок с участием российского капитала, но и средняя стоимость приобретаемых компаний. Если в 2005 г. она составляла всего 142,0 млн. долл., а в 2006 г. — 167,0 млн. долл., то в 2007 г. средняя стоимость сделки уже превысила 300,0 млн. долл., а для компаний, приобретенных в 2008 г., — 408,6 млн. долл. Можно выделить страны, наиболее привлекательные для российских инвесторов. С 2003 по 2008 г. наибольшая часть сделок пришлась на Канаду (6,7 млрд. долл.). А судя по сумме инвестированного капитала, наибольшей популярностью у российских предпринимателей пользовались следующие страны: Украина, Великобритания, Чехия, Германия, США, Италия и Казахстан. Представляется, что значительных изменений в этом тренде до конца 2010 г. не произойдет, некоторое снижение будет наблюдаться на фоне обострения финансового кризиса и политического противостояния как фактора воздействия политического риска.
0% Прочие
3% Услуги
5% Связь
9% Строительство
3% Машиностроение
1% Пищевая
32% Нефтегазовая
47% Металлургия
Рис. 2. Отрасли, в которых российские инвесторы приобретали компании за рубежом в 2008 г.
1,5 Китай
1,6 Франция
2 Италия
2,8 Великобритания
3,4 Турция
3,8 Казахстан
4,7 Швейцария
5,3 США
6,1 Украина
Рис. 3. Страны, наиболее привлекательные для российских инвесторов
Никуда не делась проблема политического противостояния внешним инвестициям из стран зоны БРИК и России в частности. В последнее время и в этой сфере наладилась положительная тенденция по сравнению с ситуацией последних лет. Западные правительства убедились, что в случае продолжения протекционистской политики на их рынках они могут получить адекватную реакцию и к их инвестициям в высокодоходные сектора российской экономики. Отдел инвестиционного сотрудничества и поддержки отечественных предпринимателей МИДа России рассматривает несколько тысяч обращений российских предпринимателей за консультациями по поводу инвестиционного климата и особенностей инвестирования в западные страны. За три года темпы роста российских инвестиций за рубежом опередили темпы роста инвестиций других стран БРИК (кроме Китая). По оценкам экспертов, к 2011 г. Россия выйдет на второе место по иностранным вложениям среди стран БРИК. Сегодня уже можно говорить о сумме в 77,0 — 80,0 млрд. долл. российских активов за рубежом. Российские инвесторы часто не знают о возможности получения субсидии на инвестиционные проекты как на уровне ЕС, так и на региональном уровне. Например, в Восточной Германии предприятия могут получать субсидии в размере до 50,0% проектных затрат. Однако остается огромная проблема в том, что российскими предпринимателями зачастую не учитываются юридические аспекты международных сделок и специфика законодательства страны инвестирования. Следует учитывать и особенности законодательства стран СНГ, так, например, если в России и Украине отрицательные активы компании по итогам второго года работы являются основанием для ее ликвидации, то в Казахстане такого требования нет. Важно отметить, что значительно изменились предпочтения инвесторов в странах Европы: если предыдущие годы для инвестиций предпочтительными были отрасли энергетического сектора и тяжелая промышленность, то сейчас они стремятся к приобретениям в сфере производства потребительских товаров. По оценкам экспертов на 2007 — 2011 гг., при успешном завершении реформ перспективной отраслью для слияний и поглощений становится электроэнергетика, и стоит рассчитывать на сделки на сумму 45 — 50 млрд. долл., ограничением следует считать то, что эта отрасль на данный момент разделена между крупными компаниями и со спросом на данный вид активов затруднений нет. Традиционно активными будут и аптечные сети. Прогноз экспертов по отрасли — сделки на 3 — 3,2 млрд. долл. за год. Положительная динамика в 2006 г. была отмечена в сегменте услуг, а именно купля-продажа коммерческой недвижимости с целью получения арендных платежей. Дальнейший рост активности в этом секторе объясняется тем, что на российском рынке появились крупные западные пенсионные фонды и фонды недвижимости, которых устраивает относительно невысокая доходность (по сравнению с другими секторами российской экономики) вложений в недвижимость во взаимосвязи с надежностью инвестиций и большим размером имеющихся в распоряжении дешевых денег. Финансовый сектор продемонстрировал положительную динамику на рынке M&A.; Крупные банки, которые раньше были частью финансовых структур, получили от своих головных компаний свободу действий и обратили свое внимание на розничный и инвестиционный бизнес. Сам банковский бизнес постепенно становится все менее привлекательным и доходным, однако при этом он становится мишенью для иностранных инвесторов. Первым подобную попытку сделал «Интеррос», который в 2006 г. продал 20% акций «Societe Generale» и подписал опцион на продажу еще 30% до конца 2008 г. Оценка контрольного пакета «Росбанка» в случае реализации опциона — 2,3 млрд. долл. Основной бизнес крупных ТНК намного масштабнее и прибыльнее банковского, а «карманные» банки потеряли свою актуальность, — данный бизнес может стать еще привлекательнее. Для пищевой промышленности характерно объединение компаний среднего звена, и эта отрасль может сохранить за собой лидерство по количеству сделок. Но скупка и перераспределение активов в молочной промышленности, хлебном, водочном, масложировом сегментах и др. будет иметь место. Пивная отрасль не представляет интереса в связи с тем, что ее консолидация находится в завершающей стадии. В скором времени возможно появление на арене слияний и поглощений отраслей сервисного обслуживания. Важнейшей особенностью российского рынка слияний и поглощений является преобладание процессов внутренней интеграции. В 2003 г. ее доля составила 86% от числа совершенных сделок, 83% — в 2004 г., 84% — в 2005 г., 70,4% — 2006 г., 83% — в 2007 г., ожидается рост или в крайнем случае неснижение доли за 2010 г. Наибольшая активность процессов M&A; в целом наблюдается в сфере финансов, строительства, информационных технологий, добычи полезных ископаемых (ДПИ), химической и пищевой промышленности, металлургии. Абсолютным лидером в течение последних лет является топливно-энергетический комплекс (табл. 2).
Таблица 2
Данные по сделкам M&A; с участием российских компаний в нефтегазовой отрасли, млн. долл.
Отрасль 2003 г. 2004 г. 2005 г.
Число Стои — Число Стои — Число Стои — сде — мость сде — мость сде — мость лок лок лок
Нефтега — 14 11297,4 23 14080,7 22 17438,0 зовая
На основе анализа информации, представленной в табл. 2, можно сделать заключение о том, что существует тенденция роста стоимостного объема сделок слияния/поглощения компаний в нефтегазовой отрасли, более того, по данному показателю отрасль является абсолютным лидером (для сравнения: в 2005 г. стоимостный объем M&A; в металлургической отрасли был ниже примерно в 11 раз). Доминирующее положение нефтегазового сектора в отраслевом распределении интеграционных процессов является еще одной важной особенностью российского рынка M&A.; При этом следует отметить тот факт, что в 2006 г. среди крупнейших несостоявшихся сделок слияния/поглощения в большинстве случаев компаниями-участницами выступали представители ТЭК (табл. 3).
Таблица 3
Крупнейшие не состоявшиеся в 2006 — 2007 гг. сделки M&A; (с участием российских компаний)
Компания — Компания-цель Результат Сумма покупатель сделки сделки (млн. долл.)
Северсталь Arcelor расторгнута 13000 (Люксембург)
Северсталь Galvex не 160 (Эстония) состоялась
Лукойл НПЗ не до Mazeikiu состоялась 1500 nafta (Литва)
Лукойл Nafta не до 100 Lendava состоялась (Словения)
Лукойл НПЗ расторгнута 400 Europoort (Кувейт)
Газпром Centrica не до (Велико — состоялась 20000 британия)
Газпром PGNiG не до (Польша) состоялась 1500
Газпром Контроль в не 3000 Российско — состоялась — Украино — 3500 Германском газопроводном консорциуме
Газпром Грузинские не 230 газо — состоялась проводные системы (Грузия)
Газпром Обмен не 7500 активами с состоялась — Eni с целью 8000 получения последующего контроля над Empower (Италия)
РАО «Теплофикация не 640 «ЕЭС Руссе» и состоялась России» ТЭЦ «Варна» (Болгария)
ММК Pakistan расторгнута 362 Steel (Пакистан)
Итого x x 49400
На основании данных табл. 3 можно сделать вывод о том, что в 2006 г. российские компании нефтегазовой и металлургической отраслей при осуществлении импортной интеграции встретили сопротивление, на наш взгляд, обусловленное не только экономическими, но прежде всего политическими причинами. В 2006 г. лидирующее положение в отраслевом распределении M&A; заняла металлургическая отрасль. Среди стимулов для глобальной консолидации, на наш взгляд, особо следует выделить следующие: 1) выгоды ценообразования (объединенные компании способны оказывать большее влияние как на поставщиков сырья, так и на рынки сбыта, что особенно актуально для российских компаний, которые экспортируют на европейские рынки преимущественно полуфабрикаты); 2) возможность снижения издержек за счет отказа от устаревших технологий выплавки стали в частном доменном производстве. Отчасти проблему повышения технологического уровня выпускаемой продукции и расширения рынков сбыта удается решить путем покупки зарубежных активов, в результате чего российские компании получают прямой доступ к конечным потребителям (табл. 4).
Таблица 4
Приобретения российских производителей стали в 2006 — 2007 гг.
Цель Описание Цена, Источник (млн. финанси — долл.) рования
Компания-покупатель — Evraz Group S. A.
Компания — Американский 2300 В цель — произво — основном Oregon дитель стали за счет Steel долга Mills
Stratcor Американский 99 Собст — произво — венные дитель средства ванадиевых и сплавов и долг химических веществ для стале — литейной и химической промыш — ленности
Компания-покупатель — ОАО «Магнитогорский металлургический комбинат»
Компания — Российская 24 Собст — цель — компания по венные Приосколь — разведке и средства ское же — разработке лезорудное железо — место — рудного рождение месторож — дения
ОАО «Новолипецкий металлургический комбинат»
Совместное Европейский 805 Собст — пред — произ — венные приятие водитель средства с Duferco стали Group
ОАО «Алтай — Российский 636 Собст — кокс» произ — венные водитель средства коксующегося угля
ОАО Российский 188 Собст — «Прокопь — произ — венные евскуголь» водитель средства коксующегося угля
ООО «ВИЗ — Российский 551 Собст — сталь» произ — венные водитель средства специальных сталей
Dan Steel Европейский 104 Собст — произ — венные водитель средства стали
ОАО «Северсталь»
Добывающие Несколько 0 Обмен активы крупных акциями железорудных и угольных компаний
Carrington Американский 31 Собст — Wire Ltd. производи — венные тель метиза средства и металло — продукции
Lucchini Европейский 720,5 Собст — SpA произ — венные водитель средства стали и долг
Анализ данных табл. 4 позволяет сделать вывод об активизации процессов импортной интеграции российских металлургических компаний, при этом важно отметить тот факт, что большая часть сделок финансировалась за счет собственных средств компаний-приобретателей (что в целом не характерно для зарубежного рынка M&A;). Возросшая активность процессов M&A; в металлургической отрасли, обострение конкурентной борьбы обусловили необходимость создания служб экономической безопасности. Важной особенностью российского рынка слияний и поглощений является высокая динамика интеграционных процессов в сфере телекоммуникаций, прежде всего это касается экспортных сделок. Согласно исследованиям международный рынок сотовой связи достаточно «перегрет», телекоммуникационные активы стран дальнего зарубежья значительно переоценены и в большинстве своем недоступны для российских инвесторов. Именно поэтому активы развивающихся рынков СНГ стали наиболее привлекательными для российских игроков M&A.; Дополнительным стимулом является отсутствие сильных соперников. По итогам 2006 г. лидеры российского сотового рынка — МТС и «ВымпелКом» — направили более 1,4 млрд. долл. в страны СНГ. Большая часть инвестиций приходится на Украину, Казахстан, Узбекистан. В 2007 — 2008 гг. ожидается начало процессов M&A; российской большой тройкой (МТС, «ВымпелКом», «МегаФон») в Армении, Молдавии, Азербайджане. Также стоит отметить, что российский рынок M&A; в сфере электроэнергетики перспективен. Согласно мнению специалистов аналитического управления ОАО «ПСБ» активы данной отрасли по-прежнему недооценены (в сравнении с другими развивающимися странами). Реформа электроэнергетики, обращение Президента к Правительству РФ с предложением представить проект по привлечению частных инвесторов в сферу электроэнергетики, рост (даже сегментарный) акций электроэнергетических компаний, представляется, должны способствовать активизации процессов M&A; в данном секторе. Обобщив основные тенденции российского и мирового рынка слияний и поглощений, можно сделать выводы относительно его особенностей. Прежде всего необходимо подчеркнуть, что на мировом рынке M&A; наблюдается «новая волна» интеграционных процессов, качественно отличающаяся от предыдущей. В течение последних пяти лет российский рынок слияний и поглощений показывает устойчивый рост. Российский рынок имеет ряд характерных особенностей. Во-первых, на российском рынке среди сделок M&A; преобладает так называемый «внутренний» тип. То есть происходят процессы консолидации активов, укрупнения бизнеса, передела собственности. Следует отметить и факт преобладания горизонтальной интеграции на российском рынке слияний и поглощений, диверсификации иностранных инвестиций в форме M&A.; Во-вторых, происходит смещение акцентов с добывающих отраслей в сферу финансов и потребления. При этом около 80% общего объема сделок по приобретению пищевой промышленности и почти 50% стоимости сделок в финансовом секторе приходится на долю иностранных инвесторов. А российские инвестиции в форме M&A; направляются преимущественно в страны ближнего зарубежья. Если же говорить о странах дальнего зарубежья, то следует отметить активную позицию российских металлургических компаний в инвестиционном процессе. Еще одна особенность стратегии сделок. Они имеют ярко выраженный отраслевой характер (например, в металлургической отрасли преобладает вертикальная интеграция, в финансовом секторе — горизонтальная). В-третьих, наиболее распространенные механизмы поглощения — через банкротство и приватизацию. Недостаточная роль менеджеров на рынке M&A; обусловливает неразвитость такого механизма поглощения, как MBO (выкуп компании менеджментом). В-четвертых, как правило, основной источник оплаты сделок — это собственный капитал. Роль же российского фондового рынка крайне мала, и такой распространенный инструмент рефинансирования, как облигационные займы, только начинает использоваться. Постепенно российские компании начинают привлекать капитал для финансирования сделок. В-пятых, повысилась прозрачность российского рынка слияний и поглощений. Об этом свидетельствует возросший уровень раскрытия информации о сделках, достигший, по оценкам KPMG, в первой половине 2006 г. 55% по сравнению с 30% в 2005 г. и 24% в 2004 г. Такая динамика может объясняться сокращением доли сделок с участием частных инвесторов в пользу корпоративных сделок. В отличие от мировой тенденции в России наблюдается растущее значение сделок, заключаемых фондами прямых инвестиций, особенно на рынке средних по величине сделок. Это объясняется все большей необходимостью привлечения капитала для развития компаний и крепнущим доверием инвесторов к российской экономике. Ожидается, что роль сделок фондов прямых инвестиций будет продолжать расти в среднесрочной перспективе. В-шестых, активным участником процессов M&A; в России является государство, которое может выступать как с позиции продавца (процессы приватизации), так и с позиции покупателя. Государство контролирует такие стратегически важные отрасли, как ВПК, энергетика. Появилась тенденция сокращения числа государственных унитарных предприятий (ГУП), которые отдаются в частные руки. Развивается приватизация предприятий ЖКХ. Таким образом, несмотря на сохранение лидирующих позиций за лидирующими отраслями в процессе слияний и поглощений, следует ожидать большей отраслевой диверсификации в самое ближайшее время. Несомненно, движущим фактором увеличения количества и объема сделок послужит финансовый кризис, для преодоления негативных последствий которого будут использоваться интеграционные процессы.
